Värderingsutlåtande vid offentligt erbjudande
Till Aktiemarknadsnämnden inkom den 22 mars 2002 en framställning från Advokatbyrån Vinge KB.
Bakgrund
Beträffande bakgrunden till framställningen lämnas följande redogörelse, som i allt väsentligt är hämtad ur framställningen till nämnden.
Ett svenskt aktiemarknadsbolag (”Målbolaget”) är i dag dominerat av utländska aktieägare. Koncernens verksamhet är i hög grad internationell och fråga har uppkommit huruvida det skulle vara lämpligt att Målbolaget bytte domicil genom att ett nytt moderbolag (”NewCo”) etableras i annat europeiskt land varefter NewCo erbjuder samtliga Målbolagets nuvarande aktieägare att byta sina aktier i Målbolaget mot samma antal aktier i NewCo. I samband med domicilbytet sker primärregistrering av NewCo-aktien på mottagarlandets officiella börs, möjligen i kombination med en sekundär registrering av NewCo (och handel via depåbevis) på Stockholmsbörsen. Målbolagets aktier skulle i detta upplägg kvarstå noterade på Stockholmsbörsen till dess att en efterföljande tvångsinlösen kunnat genomföras och NewCo (t.ex. genom förhandstillträde) formellt blivit ägare till samtliga aktier i Målbolaget.
Genomförs transaktionen på ovanstående sätt och accepteras NewCos erbjudande av samtliga nuvarande ägare uppstår inga relativa förändringar i nuvarande ägarstruktur. Också i ekonomiska termer blir varje aktieägares situation principiellt oförändrad.
De förändringar som kan uppstå för aktieägarna av t.ex. aktiebolagsrättsligt och skatterättsligt slag, genom att de framgent kommer att äga aktier i ett utländskt bolag i stället för ett svenskt, kommer att belysas i det prospekt som upprättas i och för byteserbjudandet.
NewCos aktiekapital blir i utgångsläget nominellt, för att expanderas inför aktiebytet. Initialt etableras NewCo av någon eller några av de större aktieägarna i Målbolaget alternativt av en trustee, men finansierat av angivna aktieägare. I allt väsentligt förutsätts styrelse och företagsledning komma att bli desamma i NewCo som i Målbolaget.
Aktiebytet NewCo/Målbolaget blir ett rent byte; mellanlikvid utgår inte. Med undantag för de kostnader som uppstår i sammanhanget (avseende prospekt etc.) kan en aktieägare som deltar i bytet sägas ”få vad han idag redan har”.
I framställningen till Aktiemarknadsnämnden hemställs att nämnden uttalar
huruvida det skulle vara oförenligt med god sed på aktiemarknaden att underlåta att inhämta en ”fairness opinion” i en bytestransaktion med ovan angivet innehåll (läs: domicilbyte); samt
om nämnden skulle finna att NBKs regelsystem formellt skulle innebära krav på ”fairness opinion”, huruvida nämnden är beredd att meddela dispens från kravet i ett fall som detta.
Överväganden
I NBKs rekommendation om offentligt erbjudande om aktieförvärv, avsnitt IV, finns bestämmelser om värderingsutlåtande när ledande befattningshavare deltar i ett offentligt erbjudande samt när ett moderbolag lämnar offentligt erbjudande avseende aktier i dotterbolag. I bilagan till rekommendationen, punkterna 7 och 14, förutsätts att köparen eller målbolagets styrelse även i andra fall kan ha anledning att inhämta ett värderingsutlåtande eller ett yttrande över erbjudandets rimlighet (en ”fairness opinion”). Bestämmelsernas syfte är att minska eller eliminera den obalans i fråga om kunskap om målbolaget som i en sådan situation, generellt sett, finns mellan köpare och aktieägare i bolaget.
I det nu aktuella fallet kommer visserligen intressegemenskap mellan köparen och åtminstone några av de större aktieägarna i Målbolaget inledningsvis att föreligga, men erbjudandet syftar inte till ett traditionellt utköp av aktierna utan till ett domicilbyte. I den utsträckning aktieägarna i Målbolaget accepterar erbjudandet kommer aktieägarkretsen i NewCo efter budet att vara identisk med aktieägarkretsen. Enligt Aktiemarknadsnämndens mening gör sig syftet med de aktuella bestämmelserna i rekommendationen inte gällande i en sådan situation.
Bestämmelserna i rekommendationen innebär därför inte att något värderingsutlåtande eller någon ”fairness opinion” behöver inhämtas inom ramen för det i framställningen beskrivna förfarandet. Intresset av god sed på aktiemarknaden kan inte heller i övrigt anses påkalla att något sådant yttrande inhämtas.